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“賺錢效應收縮,指數高位運行”的格局已維持瞭一段時間,部分板塊需開始關註微觀結構矛盾積累引發的短期休整。量化風險偏好的指標體系告訴我們,盡管上證綜指維持高位運行,但過去一段時間市場總體賺錢效應實際上處於收縮的小波段當中,且收縮進程可能已過半。這意味著,一方面,市場總體進一步下行的空間總體可控,賺錢效應收縮後半段行情的演繹可能是跌不深。另一方面,“賺錢效應收縮,指數高位運行”說明部分龍頭板塊的微觀結構矛盾持續積累。本周提示兩個值得關註的變化:(1)IPO放量,單周9傢,擬募集資金金額95億元。(2)陸股通資金開始減倉白酒龍頭,基本面趨勢猶在,但估值矛盾和籌碼結構矛盾的積累已經使得外資行為和內資行為出現分歧。提示短期市場可能有所反復。看中期,我們認為找不到明確悲觀預期加持下行風險的判斷依然成立,市場近期擔憂較多的金融去杠桿加速和強美元可能都不構成真正的下行風險。
債市的預期是金融去杠桿再次加速,而股市的預期是宏觀流動性環境不會回到4月狀態。近期大類資產市場實驗總是很有意思。上周我們討論瞭,市場前期預期三季度GDP增速提升至7.0%,但債市下跌,大宗和股市表現相對弱勢,這說明樂觀的經濟預期與金融去杠桿加速的悲觀預期相伴相生。而本周我們看到,債市投資者擔心四季度資管新規落地,導致債市加速下行;而股市對相關預期的反應則相對平淡。上周大類資產市場實驗提示我們需認識到金融去杠桿預期才是主要矛盾,而本周的市場實驗,則體現瞭在金融去杠桿具體預期(資管新規)逐漸明確的情況下,股債對事件性沖擊的反饋機理存在差異。所以,上周我們強調“求同”,本周我們則提示“存異”(我們並不認為市場的主要矛盾回到瞭經濟預期改善上),兩者並不矛盾。我們提示股債對事件性沖擊的反饋機理存在兩個維度的差異:(1)債市主要反映宏觀流動性的結構性矛盾,而股市則更加關註宏觀流動性的總量變化。(2)債市能夠更直接的反映宏觀流動性事件性沖的中短期影響,而對股市而言,宏觀流動性長期方向的判斷更為重要。在我們看來,如果資管新規落地,隻能說明金融去杠桿仍在推進,並不會改變定向降準所指示出的貨幣政策不再收緊的施政方向。所以,金融去杠桿可能無法構成A股市場的下行風險。
歐洲動蕩,強勢美元判斷繼續驗證。但中國能夠實施,長期戰略規劃能力是全球競爭中的“稀缺能力”,現階段改革預期升溫時刻,中國資產可以抵抗強美元沖擊。加泰羅尼亞宣佈獨立,西班牙政府則以解散加泰羅尼亞議會,試圖直接統治作為回應。危機升級,歐洲政治周期繼續動蕩。歐元走弱,我們從9月初開始的“特朗普背水一戰,強勢美元回歸”的判斷繼續驗證。但與9月我們認為強美元將沖擊中國資產的判斷不同得是,我們觀察到,近期越來越多的投資者開始意識到中國“百年遠景+五年規劃”的戰略規劃能力,以及穩定的政治體系保證的執行能力,在日益激烈的全球競爭中是“稀缺能力”,市場對於改革的信心正在回歸,改革預期對沖強美元延續,中國風險資產有望繼續體現出較強的抗跌性。
三季報超預期引導消費品迎來估值切換行情高潮,消費品贏在當下,但時間已經是景氣成長的朋友。貴州茅臺、山西汾酒、小天鵝和飛科電器等經典消費品三季報增長超預期,推動6月開始的消費品估值切換行情步入高潮。我們在十月份的行業配置月報《紅十月,超配金融地產和消費品》明確提示瞭,基於三季報+估值切換+消費旺季提價+左側佈局CPI的邏輯超配消費,目前已取得瞭豐厚收益。消費品贏在當下,但展望2018年中小創相對主板業績增速差將有望重新緩慢上行,對應市場風格將逐漸回歸成長。4G即時影像行車紀錄所以時間已經是景氣成長的朋友。
將制造業作為結構選擇重點的方向逐漸明確,敬請關註申萬宏源2018資本市場年會對“全球價值鏈”的探討。本周中高鐵軌交板塊的強勢已經證明瞭,市場對於中國領先的制造業板塊的認同度正在提升,優勢板塊和龍頭企業將在建設制造業強國的政策佈局中占據突出位置。我們繼續從“制造+中國領先”的角度推薦5G,光伏,高鐵,軍工和AI的投資機會。另外,從“創新+景氣”的角度推薦電子和新能源汽車。傳統價值景氣方向白酒和傢電引領的賺錢效應有望進入向外擴散的階段,關註中4G-DVR即時影像行車記錄器藥,銀行和保險的投資機會。
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